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绪论

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  • 企业的目标：生存、发展、获利
  • 企业的财务目标：股东利益最大化（+社会责任）

  • 影响股东价值的因素：外部（经济）环境

  • 重点 美林时钟经济周期：复苏、扩张、滞胀、衰退

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    • 复苏期： 股票>债券>现金>大宗商品
    • 扩张期： 大宗商品>股票>现金/债券
    • 滞胀期： 现金>大宗商品/债券>股票
    • 衰退期： 债券>现金>股票>大宗商品

  • 复苏期：为刺激经济增长，央行会释放流动性，在逐步宽松的货币环境下，经济开始由衰退转向复苏，这一时期企业整体的盈利可能依然处于探底状态。但股票对经济复苏的预期更加敏感，相对债券与现金具有明显的超额收益，大宗商品表现可能仍然较弱。

  • 扩张期： 经济由复苏过度至扩张，高增速的 GDP 推高 CPI，此时通胀压力上升，在这种宏观环境下，大宗商品抗通胀能力更强，而股票、债券、现金无法有效抵御通胀，不是好的投资选择。
  • 滞胀期： 物价问题与民生息息相关，为维持物价稳定，央行开始采取紧缩的货币政策，经济增速会首当其冲受到影响。而 CPI 仍居高位，紧缩的货币政策将持续一段时间。紧缩过程中，股票、债券、大宗商品的投资价值会迅速降低，这时候持有现金（或大额存单、货币基金等现金等价物）是个不错的选择。

  • 衰退期： 紧缩的货币政策终将 CPI 拉到低位，此时经济处在下行通道，需求疲软。由于盈利预期减弱，流动性预期无改善，此时的股市基本无上涨逻辑，通胀下行使大宗商品表现较差。由于利率下行，债券会成为相对优质的大类资产。

  • 最重要因素：风险和收益

  • 公司理财的内容：投资决策，（筹资）融资决策及分配
  • 资本预算：公司长期投资计划与管理
  • 资本结构：企业的长期债券与股权的特定组合
  • 短期理财：公司短期资产与负债的管理，运营资本管理就是指管理流动负债与流动资产的差额

货币时间价值

货币时间价值方程

  • 终值FV：现在的资金在未来某个时刻的价值
  • 现值PV：未来某个时刻的资金在现在的价值
  • 单利：无论时间多长，只按本金计算利息，上期的利息不计入本金内生息
  • \[ S=P(1+in)\\ P=S/(1+in) \]

  • 复利：指除本金计算利息外，将期间所生利息一并加入本金计算利息，即所谓“ 利滚利 ”

  • \[ P_n=P_0(1+i)^n \]

  • 收益率（贴现率、利率）RATE：\(FV/PV\)

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  • 定期支付/收取金额PMT
  • 期数NPER：支付或投资的总周期数。
  • 关系：\(FV=PV×(1+RATE)^{NPERFV}\)

年金

  • 年金：指的是一系列定期发生的相同金额的现金流。
  • 普通年金（后付年金）
  • 普通年金指的是一定期间内,每期期末都等额收付一定款项的资金流。
  • 终值计算
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  • 现值计算
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  • FVA表示年金的未来价值
  • 即付年金（先付年金）
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  • 先付可以看作是少了一个时间周期，或多了一笔等额收付的后付年金（普通年金）
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  • 递延年金
  • 递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期末，而是隔若干期后才发生的系列等额收付款项
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  • 永续年金
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年利率 #重点

  • （以1%利率为例）
  • ear 有效年利率：\(EAR=(1.01)^{12}-1=12.6825\%\)
    • 由于付款周期不是年（复利效应），造成了这种影响
  • arp名义年利率：\(APR=1\%*12=12\%\)
  • 名义利率是指以本国货币或其他货币所表示的利率。
  • 实际利率是指扣除通货膨胀因素后的利率。
  • 实际利率=（名义利率-通货膨胀率）/（1+通货膨胀率）
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投资决策工具 #重点

  • 投资回收期：
  • 不考虑资金的时间价值
  • \(投资回收期=\frac{原始投资金额}{年新增利润+年折旧额}\) ^8dd3be

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  • 净现值法：

  • 计算投资方案的现金流入量现值与流出量现值的差，得净现值NPV。若净现值为正，说明投资方案是有利的；否则，方案不可行。
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    • 由于是对现金流的计算，而销售成本包含了折旧费用，因此需要把这部分减去得到付现成本
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  • 现值指数 NPVR：指净现值（NPV）与投资成本的比率

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    • 与1进行比较
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  • 年净回报率NAR

    • \(NAR=\frac{年度净收益率}{投资总额}*100\%\)

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  • IRR内部报酬率：

  • 表示NPV 等于0时的贴现率，IRR 就是投资的预期回报率，如果实际的投资回报率超过 IRR，那么就认为投资是盈利的
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个人理财（贷款）的应用

  • 等额本金法
  • 贷款者每月还款的本金金额是固定的，而利息则根据剩余本金计算，因此随着时间的推移，每月的还款金额逐渐减少。
  • 本金计算：贷款总额除以贷款期数。
  • 利息计算：每月利息等于剩余本金乘以月利率。

  • 每月还款额：固定的本金加上当月的利息。

  • 等额本息法

  • 贷款者每月还款额固定，包含本金和利息两部分。由于利息是基于剩余本金计算，随着时间的推移，每月还款中的本金比重逐渐增加，而利息比重逐渐减少。
  • \(A(1+R)^k=X[1+(1+R)+\cdots+(1+R)^{k-1}]\)（假设贷款金额为 A，lilv 为 R，每期还款 X，还款 K 期）
  • \(X=A\frac{R(1+R)^n}{(1+R)^n-1}\)

风险管理

方差均值理论

  • 方差标准差的应用：
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  • 离散系数 CV：标准差与平均数之百分比

重点

  • 收益与风险
  • 投资组合的收益用组合的期望收益率表示（证券的期望收益率的加权平均）
  • 风险用组合的标准差表示（证券间协方差的加权平均）
    • 投资组合的风险决定于组合中任意两个证券的协方差，而不是单个证券的风险

  • 组合的收益与方差（风险）

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    • image-20231220114411422

  • 根据单因素模型风险分解公式计算协方差矩阵模型

  • 股票的风险由系统风险和股票特有风险决定
  • 对角线元素image-20231220115442694

  • 非对角元素：image-20231220115848920

  • 系统性风险是指影响整个市场或广泛的经济因素所引起的风险，它不能通过多样化投资组合来消除或减少。

\(\beta\) 系数（CAPM 模型） - 用于度量资产的系统性风险，衡量个别资产收益相对于整个市场收益变化的敏感度。 - image-20231220120610925 - \(\beta_{1}\) 是证券或投资组合的贝塔系数，表示其相对于整体市场的系统性风险。 - image.png

  • 有效前沿（有效投资组合）：
  • 在给定风险条件下，提供最大预期收益率
  • 在给定预期收益率条件下，提供最小风险。

  • 有效前沿上的每个点都代表了在特定风险水平下最大化回报的投资组合，或者在特定回报水平下最小化风险的投资组合。

  • 资本市场线CML：

  • 定义：CML展示了所有有效投资组合的风险（标准差，即总风险）与预期回报之间的关系。它基于马科维茨的投资组合理论。
  • 构成：CML上的每一点都代表着不同组合的风险资产（例如股票）和无风险资产（例如国债）的不同组合。
  • 风险度量：风险是通过投资组合的总风险（标准差）来衡量的。

  • 斜率：CML 的斜率表示市场组合的风险溢价，即单位风险所能获得的额外回报

  • 证券市场线SML：

  • 定义：SML基于CAPM（资本资产定价模型），展示了任何特定风险水平（Beta，即系统性风险）的预期收益。
  • 构成：SML针对的是单一资产或者投资组合，而不是投资组合与无风险资产的组合。
  • 风险度量：风险是通过Beta系数来衡量的，这表示资产或投资组合相对于整个市场的系统性风险。
  • 斜率：SML 的斜率是市场风险溢价，表示每增加一个单位的 Beta 风险，投资者可以期望获得多少额外回报。

因子模型

  • 建立模型解释股票回报率

  • 三因子模型：

  • 市场资产组合（市场因素）：市场的超额回报，即市场回报减去无风险回报率。
  • 市值因子（规模因素）：基于公司规模的观察，即小市值公司的股票回报通常高于大市值公司的股票回报。

  • 账面市值比因子（价值因素）：即价值股（高账面市值比）的股票回报通常高于成长股（低账面市值比）的股票回报。

  • 四因子模型：

  • +动量因素：去一段时间内表现良好的股票在未来某段时间内也可能继续表现良好的假设。

  • 五因子模型：

  • +盈利能力：即盈利能力强的公司的股票回报通常高于盈利能力弱的公司。
  • +投资模式：低投资（保守）公司相对于高投资（激进）公司的超额回报。

风险承受能力

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  • 影响风险承受能力的因素

  • 投资者的客观风险承受能力
    • 与年龄成反向关系
    • 与资金可用时间呈正向关系：资金的投入期越长越能承担高风险
    • 财务目标的弹性越大（金额弹性、时间弹性），可负担的风险也越高。
    • 与家庭的财富收入呈正相关

  • 投资者的主观风险容忍度

  • 分类

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  • 冒险型：冒险型投资者可以依照年龄算出的股票比率再加上20%
  • 积极型：积极型投资者可以依照年龄算出的股票比率再加上10%
  • 稳健型：稳健者则维持依照年龄算出的股票比率
  • 消极型：消极型投资者可以依照年龄算出的股票比率再减去10%
  • 保守型：保守投资者可以依照年龄算出的股票比率再减去20%

VaR #重点

  • VaR 风险价值：是指在某一给定的置信水平下，资产组合在未来特定的一段时间内可能遭受的最大损失

  • 关键要素

  • 置信度：置信度表示在 VaR 计算中所采用的统计置信水平。它是指在给定的时间范围内，预计不会超过计算出的 VaR 值的概率。置信水平越高，VaR 越大，则资产的损失大于 VaR 的可能性越小。
  • 时间范围：时间范围指的是进行风险估计的持有期长度。时间范围越长，VaR值通常越大。
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  • 优点

  • 精确性：定量方式给出确切值
  • 综合性：集中式风险管理

  • 通俗性

  • 相对VaR：相对VaR是相对于某个基准或指数的VaR。它衡量的是投资组合相对于基准的额外风险，而不是绝对金额的损失。

  • 例如，如果一个投资组合相对于标准普尔500指数的一天95%相对VaR是0.5%，这意味着在正常市场条件下，有95%的概率该组合在一天内相对于标准普尔500指数的表现不会低于0.5%。
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  • 风险度量

  • 解析法：借助统计学，利用历史数据拟合回报率
  • 历史模拟法：历史可以再现，明天的情形可能是历史上的所有情形中的一种。（假设是同分布的）
    • 非参数方法，区别于参数法，不需要估计均值、方差等参数
    • 如果要估计明天99%置信的 VaR 结果，那么就根据历史纪录计算出明天1000种可能的加和加和并排序，找出第10种（1%）最坏的结果，做差得到答案
  • 蒙特卡洛模拟：通过模拟资产回报的路径得到各种可能结果，从而在得到的组合损益分布的基础上，通过分位数来求得 VaR。
    • 通过产生大量随机数得到结果（枚举所有可能的结果）

损失的度量 #重点

  • \(EL=PD*LGD*EAD\)
  • EL：预期损失
  • PD：违约概率
    • 借款人在特定时间范围内违约的概率
  • LGD：违约损失率
    • 发生违约的情况下，贷方预计无法回收的贷款或信贷资产金额的百分比
  • EAD：违约时的敞口
    • 借款人违约时贷方的总敞口，即预计违约时贷方面临的总贷款或信贷额度。

银行资本 #重点

  • 账面资本
  • 基于一般会计准则的会计学概念。它主要由银行持股人的永久性资本投入组成。

  • 包括普通股本金，未偿付利润，资本储备等。

  • 监管资本

  • 根据巴塞尔协议等监管标准要求银行持有的最低资本，属于法律概念。

  • 包括核心资本（高质量的资本元素，如普通股本金和公积金等）、附属资本（次级债券和其他可吸收损失的资本）

  • 经济资本

  • 经济资本是指银行为吸收由各种风险带来的非预期损失而设立的资本。
  • 用于衡量银行为应对非预期损失所需的真实资本额，是测量银行真正所需资本的一个风险尺度。

  • 损失的分类

    • 预期损失：预期损失是在正常市场和信用条件下预计的平均损失。它基于过去的经验和统计数据进行计算。这类损失通常通过风险定价（如贷款利率的调整）、拨备和保险等方式来管理和吸收。
    • 非预期损失：指超出预期损失的部分，即实际损失超过平均预期值的情况。
    • 极端损失：极端损失是指在极其罕见的情况下可能发生的巨大损失，通常远远超出正常的损失预期。
    • 资本覆盖：银行和金融机构被要求持有足够的资本以覆盖非预期损失，这是因为非预期损失具有较高的不确定性，可能导致重大的财务困难。银行的资本足以覆盖这些潜在的、不寻常的损失，有助于确保它们在面临重大财务压力时仍能保持稳定运营。“资本只覆盖非预期损失”
      • 银行每做一笔业务，都需要有一定的资本为基础一旦出现不利情况，就可以用资本去弥补。

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企业管理

财务概念

  • 公司的组织结构
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重点

  • 财务职能
  • 财务分析、预测和财务计划
    • 财务分析就是运用各种分析工具及技术以分析财务报表中的有关资料，显示其重要的相关性。
    • 财务预测是对一个企业对于未来的发展需要作出多种设想和方案。
    • 财务计划可以分为财务规划和财务预算。财务规划是把资金、利润和成本相互协调以适应企业发展规模和水平。财务预算是对未来的财务状况和经营成果作出科学的估计。
  • 财务决策：有关资金筹集和使用的决策。
  • 财务控制和财务监督
    • 财务控制是对比应达计划和标准与实际状况之间的差异，分析产生差异的原因，采取相应行动以纠正差异，使财务活动按既定目标发展。
    • 财务监督是对企业经营计划、方案的执行情况进行监督，及时发现和制止企业违反国家财经管理法律、法规的行为和可能造成出资者资产损失的经营行为，并向董事会报告。
  • 参与金融市场：金融市场是企业投资和筹资的重要场所，金融市场也为企业公司金融提供了非常有价值的信息

  • 风险管理：识别应该对冲的风险并以最有效的手段对冲这些风险

  • 预算：

  • 预算编制的基本要求：按照先业务预算、专项预算，财务预算的流程进行
  • 业务预算：是指与公司各项经营活动直接相关的，反映公司各项业务活动、业务发展目标及其各项构成要素的预算。
  • 专项预算：是公司在预算期内非经常性的业务活动，包括研究开发、技术改造、固定资产投资等活动。

  • 财务预算：是在预测和决策的基础上，围绕公司发展战略目标，对一定时期内公司资金取得和投放、各项收入和支出、公司经营成果及其分配等资金运动所作的具体安排。

  • 预测：

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  • 财务运作体系

  • 财务运作（利润+周转+结构）->结果（风险+回报）
    • 利润：花钱
    • 周转：占用钱
    • 结构：占用谁的钱
    • 风险：偿还能力
    • 回报：股东的回报
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成本计算

  • 固定成本-变动成本

    • 固定成本是指在一定相关范围内，其总额不随业务量发生任何数额变化的那部分成本。
    • 变动成本是指在一定相关范围内，其总额随业务量成正比例变化的那部分成本。
    • 利润=销售收入总额（销售单价*销售量）-（固定成本总额+变动成本总额（单位变动成本*销售量））
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    • 虽然价格降低了，但是销售量增大了
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  • 另一个例子

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    • 在传统的成本核算中一种最为典型也最为简便的方法就是将固定成本按直接人工进行分摊，分摊到不同类型的单个产品上
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  • ABC作业成本法（不会让算）

    • 分解所消耗资源（成本）的多样性并合理地把它们追踪到产品、服务、部门（机构）、与客户的方法。它通过识别企业活动并将成本分配到这些活动上（而不是直接全部归到固定成本），从而使成本分配更加合理，反映出各项活动对资源消耗的实际影响。
    • 以作业基础，从流程的视角考察业务与管理工作，更有利于分析成本产生的合理，为成本降低、流程再造和业绩管理等提供决策支持。

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    • 得到完全不同的结果
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营运资本分析 #重点

  • 流动比率：\(\frac{流动资产合计}{流动负债合计}\)
  • 速动比率：\(\frac{流动资产合计-存货净额}{流动负债合计}\)
  • 净营运资金（营运资本）：\(流动资产合计-流动负债合计\)
  • 营运资本来源=长期资金来源-长期资金占用=所有者权益+长期借款-固定资产净值
  • 营运资本所需=短期资金来源-短期资金占用=（应收+存货+其他流动资产）- （应付+其他流动负债）
  • 营运资本所需指指企业短期营运所需要的资金。如购货、生产、放债等
  • 营运资本来源是一个企业的长期资金来源，因为通常长期资金占用小于长期资金来源
  • 净现金=现金-短期借款=营运资本来源-营运资本所需
  • 净现金只是一种结果，它代表营运资本来源和营运资本所需的差额

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  • 营运资本分析（资金周转危机）

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    • 普通，正常发展过程中缺钱
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    • 管理问题，导致恶化，比如为了销售额数据好看压库存（生产了但暂时没拿到钱）
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    • 财务问题，资金来源出现问题
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    • 亏损
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    • 销售额下降

经营周期 #重点

  • 现金周期

  • 达到0天左右意味着企业不需要很大的资金投入就可以维持正常的运行。
  • 现金周期等于：（存货周期+应收账款）-（供货商）应付账款
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  • 缩短现金周期：

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  • 应收账款

  • 功能：
    • 促进销售、扩大盈利、增强企业的竞争力
    • 减少存货
  • 成本：
    • 机会成本：增加资金占用，以及资金投放于应收账款上所丧失的其他收入
    • 管理成本：对应收账款进行日常管理发生的收账费用等
    • 坏账成本：应收账款无法收回给企业造成的损失
    • 现金折扣

  • 管理

    • 信用政策即应收账款的管理政策，为进行应收账款管理所确定的基本原则和行为规范。信用政策包括信用标准、信用条件和收账政策。（注意客户经营状况的变化）
    • 直接转销法：当发现某一笔应收账款确实无法收回时，直接冲销应收账款，并将坏账确认为当期管理费用
    • 备抵法：按期估计坏账损失，计入管理费用，同时，形成坏账准备，当某一应收账款全部或部分被确认为坏账时，应根据其金额冲减坏账准备，同时转销相应的应收账款金额。
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  • 存货管理

  • 功能：
    • 保证生产或销售等经营活动的需要，防止停工待料
    • 适应市场变化
    • 降低进货成本
    • 维持均衡生产
  • 取得成本：为取得某种存货而支付的成本（订货成本和购置成本）
    • 订货成本：取得定单的成本，由订货固定成本和订货变动成本两部分组成。
    • 购置成本：存货本身的价值
  • 储存成本：为保持存货而发生的成本、损失
  • 缺货成本：由于存货供应中断而造成的损失。停工、额外购入成本、拖欠、丧失机会、商誉损失。
  • 目标：在满足正常需要量的条件下，使与存货有关的总成本最小

财务分析

财务基础

  • 资产负债表
  • 资产负债表的左边是资金占用，右边是资金来源
  • 变现能力强的在上面，变现能力弱的在下面
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  • 应收账款是指企业在正常的经营过程中，因销售商品或提供劳务等应向购货单位或接受劳务的单位收取的账款或代垫的运杂费。
  • 存货是指企业在正常生产经营中持有以备出售的产成品或商品，或为了出售仍然处在生产过程中的在产品，或将在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料、物料等。

  • 无形资产，是指在较长时期内能为企业提供某种特权或额外收益的非实物性资产，包括专利权、非专利技术、商标权、土地使用权、商誉等。

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  • 损益表

  • 营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、税
  • 费用：企业在生产商品、提供劳务等日常经营活动中发生的各项耗费
  • 直接费用是指为生产产品或提供劳务等而发生的能直接计入产品成本的各项费用。
  • 间接费用是指为组织和管理生产经营活动而发生的共同费用和不能直接计入产品成本的各项费用。

  • 期间费用是企业的管理费用、财务费用和销售费用。期间费用直接计入当期损益。

  • 现金流量表

  • 提供企业在某一特定期间内有关现金及现金等价物的流入和流出的信息
  • 有助于管理者了解净收益质量、取得和运用现金的能力、支付债务本息和股利的能力和预测未来现金流量

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财务指标 #重点

  • 偿债能力
  • 流动比率：衡量短期偿债能力的常用比率
    • 2:1比较好
    • \(\frac{流动资产合计}{流动负债合计}\)
  • 速动比率：衡量企业近期偿债能力的比率
    • 1:1比较好
    • \(\frac{流动资产合计-存货净额}{流动负债合计}\)
  • 资产负债率
    • 50%比较好
    • \(\frac{企业负债总额}{企业资产总额}\)

  • 现金负债率：速动比率一定的情况下，现金负债率越大说明速动比率的质量越高

    • \(\frac{货币资金}{负债总额}\)

  • 运营能力：企业经营的效率高低，即资金周转的速度快慢及其有效性。

  • 流动资产周转率：\(销售收入(主营业务收入)/平均流动资产\)
    • 1到5
  • 存货周转率：\(销售成本(主营业务成本)/平均存货\)
    • 5到10
  • 应收帐款周转率：\(销售收入(主营业务收入)/平均应收账款\)
    • 5到10
  • 周转天数=360/周转率

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  • 盈利能力

  • 总资产收益率：\(净利润 / 总资产\)
    • 5%到15%
  • 资本收益率：\(净利润 / 股东权益\)
    • 10%到20%
  • 销售利润率：\(毛利润 / 销售额\)
    • 较高的销售利润率通常被视为更好
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  • \(利润总额=营业利润+投资收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出\)

  • \(营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用\)

  • 股东相关

  • 少数股东权益：子公司所有者权益中由母公司以外的其他投资者拥有的份额。
  • 少数股东损益：子公司净利润扣除母公司投资收益后的余额
  • 利息保障倍数：衡量公司是否有足够的可获得利润来支付其利息费用
  • \(利息保障倍数 = 息前利润 / 利息费用\)
  • 较高的利息保障倍数意味着较低的风险，因为公司有更大的余地来应对不利的经济情况或利率上升。如果利息保障倍数低于1，这意味着公司的利息费用超过了其盈利能力，可能存在偿债风险，因为公司无法支付其全部的利息费用。

现金流量表 #重点

  • 结构分析
  • 流入结构分析：现金从哪里来
    • 经营活动、筹资活动和投资活动
  • 流出结构分析：现金都用到哪里去
    • 经营活动形成的现金支出应占主要部分
    • 投资活动占的比重高，说明企业相当数量的现金投放于长期项目。
    • 筹资活动的比重大，有两种情况，其一是有长期负债到期；其二是支付巨额的财务费用

  • 流入流出比分析：

    • 对于一个健康的正在成长的公司，经营活动的现金是正数，投资是负数，筹资是正负相间

  • 流动性分析

  • 现金流动负债比
    • \(现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债\)
    • 反映公司经营活动产生的现金流量对到期债务的保障程度
    • 如果公司的经营活动产生的现金流量能够满足支付到期债务，则企业就可以拥有较大的财务弹性，财务风险也相应减小。
    • image.png|475

  • 流动性分析

    • \(现金债务总额比=经营现金净流量/债务总额\)
    • 预测公司财务危机极为有用的指标。指标越大，则偿债能力越强。

  • 获取现金能力分析

  • 销售现金比率
    • \(销售现金比率=经营现金净流量/销售额\)
    • 经营现金流量与主营业务收入比率。该指标反映企业通过主营业务产生现金流量的能力。

  • 全部资产现金回收率

    • \(全部资产现金回收率=经营现金净流量/全部资产\)
    • 经营现金流量与资产总额比率。该指标反映企业运用全部资产产生现金流量的能力。

  • 收益质量分析

  • 现金获利能力
    • \(现金获利能力=经营现金流量／净利润\)
    • 该指标反映净利润中现金收益的比重，一般而言，该指标应当大于1
    • 即当期实现的净利润中有多少现金做保证
  • 现金流量偏离标准比率
    • \(现金流量偏离标准比率＝经营现金流量／（净利润+折旧+摊销）\)
    • 衡量实际现金流量偏离标准水平的程度。一般来说，该指标应在1左右。
  • 经营现金流量／营业利润
    • 由于经营现金流量和营业利润都对应于公司正常经营活动，因此有较强的配比性。该比率一般应大于1。

财务信息识别

  • 财务报表分析的方法
  • 趋势分析法：通过对比两期或连续数期财务报告中相同指标，确定其增减变动的方向、数额和幅度，来说明企业财务状况、经营成果和现金流量变动趋势的分析方法。采用该方法，可以分析变化的原因及性质，并预测企业未来的发展前景。
  • 比率分析法：是通过计算各种比率来确定经济活动变动程度的分析方法
  • 因素分析法：是根据分析指标与其驱动因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标的影响方向及程度的分析方法。（控制变量，逐步替换，分析每个因素的影响）
    • image-20231220220116911

重点

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  • 审计报告类型分析

  • 审计报告是注册会计师对公司的会计报表是否真实地反映其财务状况、经营成果和资金变动情况等发表的审计意见。
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  • 无保留意见审计报告：这是最常见的审计报告类型，也是最理想的情况。无保留意见表示审计师认为公司的财务报表是真实、公允地反映了公司的财务状况和经营业绩，没有发现重大的问题或错误。这是对公司财务报表的正面肯定。
  • 无保留意见审计报告（有解释）：这种情况下，审计师依然认为财务报表总体上是真实、公允的，但他们可能发现了一些问题或不确定性，这些问题在审计报告中会有详细的解释。这种情况下，报告中的解释提供了额外的信息，以帮助读者更好地理解审计师的看法。
    • 无保留意见审计报告分为两段
    • 范围段：列示注册会计师的审计范围
    • 意见段：阐述注册会计师的审计意见
  • 保留意见审计报告：这种审计报告表示审计师认为财务报表总体上是真实、公允的，但他们发现了某些问题或限制，可能是由于无法获取足够的审计证据。这种情况下，审计师会在报告中详细说明问题的性质和影响。保留意见通常是因为有局限性而不能提供无保留意见。
    • 保留意见审计报告分为三段，其中第二段是说明段：阐述注册会计师的保留意见。
    • 对于说明段提出保留意见的财务项目，我们不能认为其真实地反映了公司的财务状况、经营成果和资金变动情况
  • 拒绝发表意见审计报告：这种审计报告表示审计师无法对公司的财务报表发表意见，通常是因为他们无法获得足够的审计证据或财务报表的情况过于不明确。这种情况下，审计师通常会在报告中详细说明为何无法发表意见。
    • 拒绝表示意见审计报告分为三段，同样增加说明段，阐述注册会计师不能确认会计报表真实性的理由；
  • 否定意见审计报告：这是最不利的审计报告类型，表示审计师认为公司的财务报表存在重大问题，不能被视为真实、公允地反映了公司的财务状况和经营业绩。否定意见通常是因为审计师发现了重大的错误或欺诈行为。
    • 说明段：阐述注册会计师否认会计报表真实性的理由；
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  • 会计报表附注分析
  • 公司的财务报告有会计报表和会计报表附注组成。会计报表附注是为帮助理解会计报表的内容，而对报表的有关项目等所作的解释，内容主要包括：
    • 所采用的主要会计处理方法
    • 会计处理方法的变更情况、变更原因以及对财务状况和经营成果的影响
    • 非经常性项目的说明
    • 会计报表中有关重要项目的明细资料
    • 其他有助于理解和分析会计报表需要说明的资料
  • 分析公司基本情况，关注公司的历史和主营业务
    • 在判断会计报表反映其财务状况、经营成果和资金变动情况的真实程度之前，我们必须了解公司的历史和主营业务范围，分析公司的重大历史事件可能影响公司利润前景的程度，分析公司所处行业的发展状况及其对公司盈利能力的影响程度
  • 关注会计处理方法对利润的影响
  • 分析子公司对总利润的影响程度
    • 找出对公司经营活动和盈利能力影响最大的子公司或关联企业。它们是调查分析的重点。

  • 分析会计报表重要项目的明细资料

    • 会计报表中有关重要项目的明细资料是判断会计报表真实程度的重要线索。

  • 财务数据及指标分析

  • 静态分析：对一家公司一定时期或时点的财务数据和财务指标进行分析
    • 财务数据勾稽关系审查：确保公司的财务数据准确、一致和完整。（如核查凭证、确认计算、著营业收入计算等均没有用错误）
  • 趋势分析：是对一家公司不同时期或时点的财务数据和财务指标进行分析 (是对不同指标的变化情况的分析)
    • 财务报表的异常情况：
    • 销售收入与销售成本：销售收入呈正增长、销售成本呈负增长；销售收入、销售成本同向负增长，且销售收入增长率/销售成本增长率<80%；销售收入、销售成本同向正增长，且销售收入增长率/销售成本增长率>120%；
    • 销售收入与管理费\营业费：同上
    • 销售收入和应收账款：销售收入负增长、应收账款正增长，且销售收入增长率<-3%、应收账款增长率>3%；销售收入、应收账款同向正增长，且销售收入增长率/应收账款增长率<80%；销售收入、应收账款同向负增长，且销售收入增长率/应收账款增长率>120%
    • 销售收入与存货：同上

  • 同业比较：是对一家公司的财务数据和财务指标与同行业指标进行比较

    • 数据来源：一般企业今后可以通过购买数据库获得信息对于银行而言，最为重要和有益的信息来自于自己的数据仓库

  • 基本面分析

  • 基本面分析侧重于研究和评估相关资产的基本经济和财务因素，以确定其真实价值和投资潜力。
  • 宏观经济分析：基本面分析也会考虑宏观经济因素，如通货膨胀率、利率、失业率和货币政策等，因为这些因素可以影响公司的业绩和市场环境。
  • 行业分析：基本面分析通常包括对相关行业和市场的研究。投资者会了解行业的竞争格局、市场趋势、供需关系和市场份额等因素，以确定公司在行业中的地位和前景。

  • 企业分析

  • 现场调查

  • 任何一家公司均存在问题区域和风险。这些问题区域和风险就是银行要承受的信贷风险。财务分析和基本面分析的目的是要寻找公司问题区域和存在风险的线索，或者筛选出贷款对象。
  • 现场调查的目的是根据财务分析和基本面分析提供的线索，判断公司问题区域和存在风险的范围和程度，并且更广泛和深入地发现问题，最终达到有效控制信贷风险的目的

财务操纵

重点

  • 关联公司交易
  • 主营业务操纵，费用操纵，资产重组，操纵股权投资，债务重组，关联交易非关联化

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  • 操纵会计账目

  • 提前确认营业收入，推迟确认成本费用，收益性支出资本化，潜亏挂帐（公司在财务报表上没有立即承认的潜在亏损或风险）
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  • 操纵会计估计

  • 会计估计指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所作的判断
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  • 操纵会计政策

  • 会计政策是“指企业在会计核算时所遵循的具体原则及企业所采纳的具体会计处理方法”
    • image-20231220232557495

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  • 地方政府支持

  • 地方政府由于争取发行上市指标的难度大、“壳资源”依然稀缺，本地的上市公司的行政领导和直接或间接所有者不愿其失去宝贵的上市资格，所以一旦出现无法配股或面临摘牌的状况，地方政府常常伸出“看得见的手”予以行政支持

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  • 资本性支出

  • 资本性支出是指公司用于购买、改进或维护长期资产的支出，这些长期资产在未来超过一年的时间内将用于生产、经营或投资目的。
  • 收益性支出
  • 收益性支出是指公司用于日常经营和维护的支出，这些支出通常在当期或不久后即被消耗或用尽，并不会形成长期价值。
  • 费用资本化：本应计入当期损益表的支出或费用错误地转化为资本性支出，以提高公司的利润或改善财务状况。

投资决策

股票

  • 股票：股票是股份有限公司经过法定程序发行的，证明股东对公司财产拥有所有权及其份额的凭证。
  • 股票是一种所有权凭证，一种有价证券

  • 特性：参与性，收益性，高风险性，价格较大波动性，永久性

  • 收益形式：

  • 股利收入：现金股利、股票股利
  • 价格差异：投资者卖出市价总值与买入市价总值的差额，是从市场价格波动中获得的资本增值。
  • \(股利收益率=股息/股票市场价格*100\%\)

  • \(持有期收益率=\frac{股息+(卖出市值-买入市值)}{买入市值}*100\%\)

  • 普通股票

  • 普通股在股东权利和义务上不附加任何条件，它是一种标准股票。

  • 特点：剩余索偿权；经营管理参与权；优先认股权（配股）

  • 优先股票

  • 在股息分配方面，以及在公司解散时剩余资产的分配方面优先于普通股。
  • 特点：
    • 股息率固定，通常被归为固定收益证券。
    • 一般没有投票权，即没有经营管理参与权。
    • 在国外通常由公司持有，主要是税收上享有优惠。
  • 累积优先股与非累计优先股：凡规定欠分配的股息可以累积到以后年度的优先股均称为累积优先股。反之，则称为非累积优先股。
  • 参与优先股与非参与优先股：当公司的盈余很多以至于按规定的股息率分派优先股股息并按相同的比率分派普通股红利后还有剩余时，优先股股东能否同普通股股东一起参与对剩余盈利的分配。

  • 筹资者发行优先股，既可获得永久性的资金来源，又不需授予投资者参与企业经营管理的权利。投资者购买优先股，可以避免因公司财务状况不佳而使收益受到损失，适合于风险厌恶的投资者。

  • 记名股票与不记名股票

  • 记名股票是指股票上记载有股东的姓名，且股东姓名登载于公司的股东名册上的股票。
  • 不记名股票则不在股票上记载姓名，在公司股东名册上也无记载。
  • 股份公司向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，可以为不记名股票。

  • 区别

    • 在流通转让的便利性方面，不记名股票较记名股票更易转让；
    • 在安全性上，记名股票较不记名股票更安全；
    • 在管理的方便性上，记名股票便于公司掌握股东的身份及变化。

  • 面额股票与无面额股票

  • 面额股票是指票面上记载着金额的股票。
  • 无面额股票是在票面上不载明金额，只标明多少股或占股本总额的比例，故又称份额股票。

  • 区别

    • 无面额股票在发行和转让价格上较为灵活。面额股票提供了薄记的基本依据。
    • 两者实质一样。股东权利都是根据投资者持有的份额大小来决定的。

  • 我国股票的分类

  • 按照代码分类：
    • A股：人民币普通股票，是指在国内发行的由国内居民认购的以人民币计价的股票。
    • B股：即人民币特种股票，是以人民币标明流通面值，以外币认购和交易的特种股股票。
    • H股：指我国内地的股份有限公司在香港证券市场上发行及挂牌交易的股票。
    • N 股和 S 股则分别指我国的股份有限公司在纽约和新加坡证券市场上发行及挂牌交易的股票。
  • 按照性质分类：
    • 国家股是有权代表国家的政府部门或机构以国有资产投入公司形成的股份 。
    • 法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投入公司形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投资形成的股份。
    • 个人股为我国境内的个人投资者以其合法财产投入公司形成的股份 。
    • 外资股是指股份有限公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票 。

债券

  • 债券是债务人依照法律手续发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证
  • 性质：
  • 债券是一种有价证券

  • 债券是债权债务凭证

  • 特征：

  • 期限性：债券的偿还期有明确的规定。
  • 收益性：债券的收益有利息收益和本金收益。
  • 风险性：债券的风险主要有信用风险、利率风险和通货膨胀风险。

  • 流动性：债券可以在流通市场上交易变现。

  • 分类

  • 国债：是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。
  • 企业债券/金融债券：企业依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。而金融债券是由银行和非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
  • 可转换债券：可转换公司债券（简称可转换债券）是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转换为股份的公司债券。
  • 债券回购：指债券买卖双方在成交的同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。债券回购券种只能是国库券和经中国人民银行批准发行的金融债券。

基金

  • 含义
  • 证券投资基金是一种面向社会大众，将零散的众多的社会闲置资金聚集起来，再由专业人员将其进行组合投资，获得的投资收益，按出资比例在出资人之间进行分配的集合投资制度。

  • 投资基金的分配原则是根据出资人的出资比例进行分配。

  • 特点

  • 使中小投资者参与大规模投资成为可能；
  • 组合投资、分散风险
  • 规模经营、降低成本
  • 专家经营、专业管理
  • 专门保管、安全性高
  • 收益率一般较低，与市场平均收益率趋近

  • 不太适合短线投资

  • 分类：

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投资者分类

  • 收益型：主要追求稳定、较高的当期收入，一般投资于利息较高的债券、优先股及收益稳定的普通股。
  • 成长型：主要追求长期增值，一般投资于高成长性的普通股。
  • 平衡型：既追求当期收入，也希望获得长期增值，一般将资金分散投资于股票和债券。

衍生证券（期货） #重点

  • 期货
  • 股指期货的全称是股票价格指数期货，是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货。
  • 股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数的乘积表示。股指期货标的指数的每一个点代表固定的货币金额，这一固定的货币金额称为合约乘数。
  • 假设沪深300指数现在是1350点，那么沪深300指数期货1350点就是它这一时刻的价格；则一张沪深300指数期货合约的价值为1350×300＝405000元（沪深300指数期货的合约乘数初定为300元／点）。如果指数上涨了10点，则一张期货合约的价值增加3000元。

  • 最小变动单位，通常也是用点数来表示，用最小变动单位与合约乘数相乘即可得到最小变动单位的货币形式。最小变动单位对市场交易的活跃程度有重要的影响，如果变动单位太大，将可能打击投资者的参与热情。最小变动单位的确定原则，主要是在保证市场交易活跃度的同时，减少交易的成本。

  • 保证金（购买期货并不需要付全款，只需要缴纳部分金额作为保证金）

  • 保证金是清算机构为了防止指数期货交易者违约而要求交易者在购买合约时必须交纳的一部分资金。
  • 目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8％，假定沪深300的指数现在为1350点，那么投资者交易1手股指期货，需要交纳的保证金就是1350×300×0.08＝32400元。如果出现亏损，还需要客户准备随时追加资金，弥补亏损带来的保证金缺口。
  • 保证金水平的高低，将决定股指期货的杠杆效应。
  • 客户准备随时追加资金，弥补亏损带来的保证金缺口。
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  • 实际上 10 万并不够买一手，使用了保证金作为杠杆，会放大损失和收益

  • 交易手续费

  • 买卖期货合约的所花费用，发生的每笔费用从客户账户中自动扣除。

  • 熔断机制

  • 熔断机制是当股指期货市场发生较大波动时，交易所为控制风险所采取的一种手段：当波动幅度达到交易所所规定的熔断点时，交易所会暂停交易一段时间，然后再开始正常交易，并重新设定下一个熔断点。
  • 期货市场最大的风险就是市场经常会出现单方向的走势，而连续的跌停或涨停，会使亏损的一方没有机会止损出局，给交易所和整个期货市场带来巨大的风险。

融资决策

资金来源渠道

  • 融资的类型
  • 间接融资： 是指企业借助于银行等金融机构进行的筹资活动。其主要形式为银行借款、非银行金融机构借款、融资租赁等。
  • 直接融资： 是指企业不经过银行等金融机构，而直接从资金供应者那里借入或发行股票、债券等方式进行的融资活动。

  • 表外融资： 是指所筹资金未在资产负债表中予以披露的筹资行为。具体分为两类：一是客观性表外筹资，如出售代追索权的应收账款和应收票据贴现，这类行为实质上是一种以应收票据或账款为抵押的借款，只不过在表内不反映负债而已。二是直接表外筹资，它是一种不转移资产所有权的特殊信用形式，如经营租赁等。

  • 内部积累

  • 包括资本公积、盈余公积、未分配利润和固定资产折旧基金。
  • 利用保留盈余补充资本不需要支付发行费用，资金成本较低，并且不需要繁杂的手续
  • 固定资产折旧基金的增加并不增加资本总量，致使增加了公司的可利用现金数额
  • 不会改变股权结构，不会影响股东受益和分散公司控制权

  • 但法定盈余公积的使用要受国家规定的影响。

  • 商业信用

  • 商品交易中延期付款或延期交货（预收货款）而形成的债权债务关系

  • 租赁

  • 出租人以收取租金为条件，在合同规定的期限内，将资产租使用的一种交易行为。租赁的实质是通过“融物”达到融资的目的
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  • 经营租赁（营业性租赁）
    • 由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。经营性租赁的主要目的是解决企业短期的临时的资产需求问题。
    • 特点
    • 租赁期短
    • 租金仅包含资产占用费，租金按租赁期计算
    • 不转让资产所有权
    • 除应付租金外，资产的价值不作为承租人的负债处理

  • 融资租赁

    • 由租赁公司根据承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的信用业务。（属于长期筹资的一种形式）
    • 直接租赁：直接向出租人租入所需资产，按期付租金
    • 售后租回：出售资产后，再从购买者手中租回
    • 实质：购买者通过租赁方式发放贷款转租赁
    • 转租赁：承租人将组来的设备在租给第三方
    • 特点
    • 租赁契约具有不可取消性
    • 租赁期长：一般超过资产寿命的75％以上
    • 租金包含租赁资产的购置成本、利息、手续费等
    • 租赁目的既是得到使用权，也是获得所有权
    • 融资租赁构成企业长期负债，实质上相当于借款购置资产，支付租金相当于分期还本付息
    • 租赁物按承租人自有资产管理：负责维修、保管、提取折旧等
    • 租赁期满，租赁物所有权归承租人

  • 短期融资券

  • 短期融资券是指企业依照短期融资券管理办法规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
  • 对企业发行融资券实行余额管理。待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。
  • 融资券的期限最长不超过365天。发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。

  • 融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定

  • ABCP（资产支持商业票据）

  • 资产支持商业票据(ABCP)属于资产证券化的范畴，是发债人以各种应收账款、分期付款等资产为抵押，发行的一种商业票据。
  • ABCP有着不同于其他证券化的特征：首先，它往往以循环的方式进行，这样进入证券化程序后可以循环融资。因为拥有大量应收款项的企业，其应收款往往是不断发生的。这类企业可以不断利用这种方式进行滚动融资。

  • 其次，ABCP的资产池既可按单一模式进行，也可以把不同公司的应收款纳入其中，使规模偏小（其适合证券化的资产池也往往较小）的公司得以参与这个市场，解决了这种公司的融资问题。

  • 负债筹资的利弊

  • 优点
    • 能产生财务杠杆作用：当企业资金利润率高于负债利息，负债筹资能给所有者带来更大的利益
    • 资金成本较低：一般负债利息低于股息，且可在税前扣除
    • 不会影响企业所有者对企业的控制权
  • 缺点
    • 增加财务风险
    • 有可能产生负的财务杠杆
    • 有可能导致企业总资金成本上升

WACC加权平均资本成本（资金来源的选择） #重点

  • 债券
  • image-20231225120559862
  • \(B(1-F_b)\)表示扣除筹资费用之后的净资金金额
  • 银行贷款
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  • 股权融资
  • 固定股利
    • image-20231225120646496
  • 稳定增长
    • image-20231225120656369
  • 留存收益
  • 固定
    • image-20231225120706099

  • 稳定增长

    • image-20231225121617013

  • 加权平均资本成本WACC：企业为支撑其资本结构（即其负债和股本）所需支付的平均成本率。

  • WACC = 债务筹资 / (债务筹资 + 股权筹资) * 债务成本 + 股权筹资 / (债务筹资 + 股权筹资) *股权成本
  • 本质上就是各项成本的值乘以所占比例的加和
  • image-20231225121645262
  • image-20231225121653927

杠杆 #重点

  • 所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业利润的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。财务杠杆的功能可以用财务杠杆率表示。企业财务风险的大小，主要来自于财务杠杆的高低。

  • 财务杠杆率(DFL)＝纳税付息前收益/(纳税付息前收益—利息费用)

  • 财务杠杆率大于1，意味着企业有债务，且债务的存在放大了企业的盈利能力。
  • 财务杠杆率等于1，意味着企业没有债务，盈利能力没有被放大。
  • 财务杠杆率小于1，实际上在常规定义下是不可能的，因为利息费用通常不会超过EBIT，除非EBIT为负值。
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  • 从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。

  • 另一方面，财务杠杆率越高，对普通股每股收益的影响越大，表明企业财务风险越高。所以，企业运用财务杠杆时，必须把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险进行权衡、比较，尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。

  • 经营杠杆系数(DOL)＝(纳税付息前收益＋固定成本总额)/纳税付息前收益＝1+固定成本总额÷纳税付息前收益

  • 一般情况下，低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。
  • image-20231225134052561

  • image-20231225134059841

  • 复合杠杆系数（DCL）＝经营杠杆率（DOL）×财务杠杆率（DFL）

  • 复合杠杆，是经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业收益的综合影响。
  • 表示销售收入与利润的比例关系
  • image-20231225134355103
  • 若甲、乙两企业价格与成本水平不变，销售收入均增加10％，则对企业收益的影响为：甲企业的税前净利、税后净利将增加20％（10％×2），分别为120000元和80400元；乙企业的税前净利、税后净利将增加50％（10％×5），分别为90000元和60300元。

  • 反之，若甲、乙两企业的销售收入均降低20％，则对企业收益的影响为：甲企业的税前净利将降低40％（20％×2），为60000元；税后净利也降低40％，为40200元。乙企业的税前净利将下降100％（20％×5）而为零。

  • 企业为了向股东提供理想的收益，必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆，寻求适当的复合杠杆，以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险，实现企业收益最优化。

  • 企业应将高经营杠杆率与低财务杠杆率配合，当企业进行大规模的固定资产投资时，经营杠杆会增加，因为固定成本构成了更大的支出比例。为了避免同时增加财务风险，企业可能会选择通过增发股票的方式来筹集所需资金。这样，企业可以避免因增加债务而产生高额的利息支出，从而保持财务杠杆率较低。
  • 将低经营杠杆率与高财务杠杆率配合，如果企业没有大规模的固定资产投资计划，其经营杠杆率相对较低，企业可以承担更高的财务杠杆。在这种情况下，企业可以适当增加债务，利用债务资金来扩大经营或投资于其他项目，以期获得更高的收益。

融资决策理论

&mm 定理 #重点
  • 在完美市场上，资本结构对公司价值的影响，这就是著名的MM 定理。
  • 假设
  • 经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称风险同类
  • 投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的
  • 完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
  • 借贷无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率。与债务数量无关。

  • 全部现金流量是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。

  • mm 定理的推导

  • 我们假定有两家公司—公司A和公司B，它们的资产性质完全相同但资本结构完全不同。A公司没有负债；B公司的负债额度是D，债务利率为r，假设该负债具有永久性质，因为可持续盈利的公司总可以用新发行的债券来偿还老债券
  • A、B 两公司当前的股本分别是 \(S_A\) 和 \(S_B\)（固定值），当前权益资本预期收益率（即市场的资本化率，也就是其股票的预期收益率）分别是 \(r_A\) 和 \(r_B\)（固定数值，因为仅指当前的预期收益率）；
  • A、B 两公司任何年份的息税前利润相同，数额都为EBIT（随机变量，每年的数值都是它的一个数据点）；
  • A、B 两公司当前的市场价值分别记为 \(PV_A\) 和 \(PV_B\)（固定值）；
  • A、B 两公司当前股票的市场价格与其真实价值完全一致，分别为 \(MP_A\) 和 \(MP_B\)（固定值）；

  • A、B 两公司当前的股东权益分别记作 \(SE_A\) 和 \(SE_B\)（固定值）。

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  • MM定理就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资（即资本结构）都不影响企业的市场总价值。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。
权衡理论
  • 财务困境成本：直接成本是指企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用；间接成本通常比直接成本大，是指因财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损益
  • 主要观点： 负债在为企业带来利息抵税收益的同时，也给企业带来了陷入财务困境的成本，权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化的最佳资本结构。此时所确定的债务比率是债务利息抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
代理理论（权衡理论的扩展）
  • 主要观点： 债务的代理成本和代理收益影响企业价值
  • 代理的矛盾： 在资本结构的决策中，不完全契约、信息不对称以及经理、股东与债权人之间的利益冲突将影响投资项目的选择，特别是在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题和投资不足问题。导致发生债务代理成本。
优序融资理论

  • 概念：考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。

  • 指定资本结构决策的因素：

    • 1、企业的获利能力。企业的息税前利润最低应满足债务利息的要求，否则不可能运用财务杠杆。
    • 2、企业的现金流量状况。债务利息和本金通常都必须以现金支付，这就要涉及企业现金流量问题。企业现金流入量越大，举债筹资能力就越强。
    • 3、企业的增长率。在其它因素相同的条件下，企业的发展速度低，则可能只通过留用利润来补充资本；而发展较快的企业会在很大程度上依赖于外部筹资。由此相比而言，增长率高的企业会使用更多的债务资本。
    • 4、税收因素。债务的利息是可以减税的，而股票的股利不能减税，因此，企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大。

并购

  • 兼并
  • 狭义的兼并指企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业丧失法人资格，并获得它们的控制权的经济行为，相当于公司法中规定的吸收合并。

  • 广义的兼并是指在市场机制的作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为。 广义的兼并除了包括吸收合并外还包括新设合并和其他产权交易形式。

  • 收购

  • 指对企业的资产和股份的购买行为。收购和广义兼并的内涵非常 接近，因此经常把兼并和收购合称为并购。

  • 并购实际上包括了在市场机制的作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的所有产权交易活动

  • 并购失败的原因

  • 一是并购交易准备不充分，选错了并购对象（了解不充分）、并购之后发生了环境突变

  • 并购之后的整合执行不力，没有发挥合并的优势

  • 并购的战略意图

  • 获取核心竞争力（或新技术）
    • 演化法（以现有优势为基础转化）
    • 孵化法（从零培育）
    • 收购法（从外部获得）
  • 消灭竞争对手
  • 获得规模效益或协同效应
    • 有些产业只有规模才能有效降低成本
  • 提高对上游供应商与下游客户的议价能力
  • 合理配置资源
  • 获取新的市场
  • 政府的意愿

并购形式

  • 行业角度
  • 横向并购：这是一种在相同产业或市场层面的企业之间进行的并购。其主要目的是扩大市场份额，通过合并竞争对手或相关业务，实现规模经济。
  • 纵向并购：这种并购发生在供应链的不同阶段的公司之间，通常是为了增强供应链控制或降低成本。在纵向并购中，一家公司可能会收购其供应商（上游并购）或分销商（下游并购）。这有助于确保原材料的稳定供应或控制产品的销售渠道。

  • 混合并购：这是一种涉及不同行业或市场的公司之间的并购。混合并购的目的通常是多样化业务、进入新市场或获得新技术。这种并购有助于企业降低行业风险，实现业务的多元化。

  • 企业角度

  • 善意并购：主要通过双方友好协商，互相配合，制定并购协 议。

  • 敌意并购：是指并购企业秘密收购目标企业股票等，最后使目标企业不得不接受出售条件，从而实现控制权的转移。

  • 运作角度 #重点 ？

  • 协议收购
  • 行政划转
  • 杠杆收购
  • 委托书收购
  • 连环收购

  • 要约收购

  • 支付方式

  • 综合支付
  • 债务凭证支付
  • 股票支付
  • 现金支付

并购操作程序 #重点

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  • 自我评价

  • 是否需要并购？准备好承担一定的风险

  • 考虑自身的因素：

    • 企业的发展阶段；
    • 企业的竞争地位及变化趋势；
    • 企业面临的机遇与挑战；
    • 收购能否增强企业的业务能力和竞争优势
    • 财务能力与管理能力

  • 目标筛选

  • 目标企业是否符合主企业的战略需求
  • 是否具有某种财务或战略性资源可利用
  • 规模的适度性
  • 与主业的关联性

  • 考虑收购的目标动机

  • 尽职调查

  • 注意事项：选择有实力的中介机构；除报表分析外，关注报表之 外的信息，特别是可能存在的陷阱
  • 着手处：业务/市场、资产、负债、财务、税务、经营、战略、法律。
  • 概括了解阶段：目标企业的环境调查、公司的行业地位、有价值的资产、利润、供应商及客户
  • 详细阶段：人是关键、保密协议
  • 持续关注

  • 特别注意

  • 价格与交易结构设定

  • 定价：贴现现金流量（DCF)、市盈率法（P/E）、可比公司法（BENCHMARK)
  • 最常用的方法是贴现现金流法（DCF），该方法在投资项目未来发展状况容易预测时效果较好，但是一旦不确定性增大，该方法则往往会使投资者对项目价值的估计过低。DCF 还忽视了项目在整个寿命期内所具有的调整能力。
  • 实物期权：一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。

  • 实物期权的分类：

    • 增长期权（Growth Options）：
    • 定义：增长期权是企业为了在未来扩大其业务或市场份额而保留的选项。这种期权通常与新项目、新产品开发或进入新市场相关。
    • 例子：假设一家科技公司正在研发一种新型智能手机。如果这款手机在市场上获得成功，公司可能有机会开发更多相关产品或技术，从而实现业务的增长。
    • 价值：增长期权允许企业在确认市场机会后扩大投资，从而减少了初始阶段的风险，并提供了未来增长的潜力。企业有权利而非义务继续投资
    • 等待期权（Waiting Options）：
    • 定义：等待期权是指企业选择推迟投资决策，等待更多信息，以便在不确定性减少时做出更明智的决策。
    • 例子：一家房地产开发商可能选择等待，直到市场条件更稳定或政策环境更明朗，再决定是否建造新的住宅项目。
    • 价值：等待期权提供了时间窗口，企业可以在这段时间内观察市场趋势和其他相关因素，从而减少了盲目投资的风险。
    • 放弃期权（Abandonment Options）：
    • 定义：放弃期权是企业在项目表现不佳或市场环境变化时选择中止或出售项目的能力。
    • 例子：一家制造公司可能发现其一款产品的市场需求远低于预期，因此决定停止该产品线，将资源转移到更有利的项目上。
    • 价值：放弃期权使企业能够在最小化损失的同时重新分配资源，这是一种风险管理的手段。

  • 并购协议

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  • 并购后的整合（并购后的附加程序）

  • 企业信息流
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  • ERP 系统（管理企业的主要业务流程）
    • 多地区运营管理
    • 本地化与合规性
    • 供应链优化
    • 客户关系管理
    • 数据分析和决策支持
    • 风险管理

估值

债券的价值（了解，不考计算）

  • 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。
  • 债券面值：债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。
  • 债券票面利率：债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。
  • 债券的到期日：债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。

  • 计算现值时使用的折现率：取决于当前的利率和现金流量的风险水平。

  • 基本模型

  • 每年计算并支付利息

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  • 平息债券

  • 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。
  • 支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

  • 债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。

  • 纯贴现债券

  • 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。
  • 这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。
  • 零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则

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  • 永久债券

  • 永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 英国和美国都发行过这种公债。对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权力。
  • 优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。

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  • 到期收益率：是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率

  • 平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。
  • 如果买价和面值不等，则收益率和票面利率不同。

股票的价值（要会算） #重点

  • 影响价值的因素
  • 一般说来，公司第一次发行时，要规定发行总额和每股金额
  • 股票发行后上市买卖，股票价格就与原来的面值分离。这时的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。

  • 股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。

  • 估值的基本模型

  • 如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值。

  • 如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。

  • 零增长股票的价值

  • 假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0＝D÷RS
  • \(P_0\)股票的当前价值
  • \(D\)每股股票每年支付的股利
  • \(R_s\) 预期回报率 (资本成本[率])：Rs 由是投资者要求的总回报率，由无风险利率（隐含了货币时间价值）和风险溢价组成

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  • 固定增长股票的价值、

  • 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各公司的增长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。
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  • image-20231225173109766
  • 一定有\(R_s>g\)否则说明股票的价值会永远增大，这是不可能的

  • 核心公式： 股票价格 \(P=\frac{D_1}{R_s-g}\)

  • 股票的期望收益率

  • 第一部分是 D1/P0（即 \(R-g\) ），叫做股利收益率，它是根据预期现金股利除以当前股价计算出来的。
  • 第二部分是增长率g，叫做股利增长率。
  • 由于股利的增长速度也就是股价的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。
  • \(R=D_1/P_0+g\)
  • image-20231225174222388

股票的估值

  • 绝对估值法：把资产价值与其未来的现金流的现值相联系。
  • 相对估值法：在市场上找到一个或几个与被评估公司相似的参照公司，分析、比较被评估公司合适的价值乘数，在此基础上，通过修正、调整参数，最终确定被评估公司的价值。
  • 期权方法：只有在某些特定的偶然事件发生时才会获得报酬的一种索取权。
FCFF（自由现金流）贴现模型
  • 自由现金流
  • 自由现金流更注重在不影响未来增长的情况下可以分配给投资者的最大化现金流量。
  • 等于来自顾客的现金净额减去用以保持当前增长率所需的现金支出。

  • 公式：

    • 原始：自由现金流=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）
    • 公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBIT)＋折旧－资本性支出（CAPX）-净营运资金(NWC)的变化
    • 息税前利润（EBIT）=扣除利息、税金前的利润，也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。
    • 公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）× 息前税前及折旧前的利润（EBITD）＋税率t×折旧－资本性支出（CAPX）－ 净营运资金(NWC)的变化
    • 息前税前及折旧前的利润（EBITD）＝ 息税前利润＋折旧 净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资
    • 公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）× 息税前利润（EBITD）－净资产（NA）的变化

  • 分析历史的FCFF

  • 收集并分析公司过去几年的财务报表，特别是现金流量表。
  • 计算历史的 FCFF，分析这些历史数据，以了解公司的现金流量模式和增长趋势，以及它们受哪些因素的影响。
  • 预测未来的 FCFF

  • 根据历史数据、公司的业务计划、行业趋势以及宏观经济因素等来预测未来几年的 FCFF。

  • 确定折现率

  • 确定折现率就是确定能够反映自由现金流风险的要求回报率。现金流的回报率有正常投资回报和风险投资回报率两部分组成。

  • FCFF的折现率是WACC

    • WACC=债权成本+股权成本=贷款利率+CAPM

  • 估计连续价值

  • 公司的持续经营假设，使得价值的衡量存在一定的困难
  • 将公司的价值分为两个时期来解决
  • 公司价值=明确的预测期的现金流现值+明确的预测期之后的现金流现值
  • 明确的预测期之后的现金流现值就是连续价值